Содержание
Введение……………………………… …………………………………..3
1. Методы формирования и оптимизации инвестиционного портфеля……..5
1.1 Понятие и сущность инвестиционного портфеля…………………………5
1.2 Характеристика, виды и методы формирования портфелей инвестиций.10
1.3 Методы оптимизации инвестиционного портфеля……………………….16
2. Оценка эффективности инвестиционного проекта…………………………25
Заключение…………………………………………………………………….40
Список использованных источников………………………………………..41
Приложения…………………………………………………………………...43
Введение
В законодательстве РФ инвестиции определяются как
денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в
том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество
или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности с целью получения прибыли. [1]
Согласно классификации, данной Е.В. Кошелевым в учебном пособии «Инвестиционный анализ» [6], инвестиции подразделяются на:
прямые (реальные);
портфельные;
проектные.
Прямые (стратегические, реальные) инвестиции вкладываются непосредственно в производство и сбыт, то есть в реальные активы.
Портфельные (спекулятивные) инвестиции — это покупка ценных бумаг на рынке с целью их дальнейшей продажи и получения
прибыли.
Проектное инвестирование — это инвестиционная деятельность,
направленная на создание и модернизацию основных фондов материального производства, сферы услуг или реализацию программ научно-исследовательских работ.
В данной курсовой работе рассматриваются непосредственно вопросы портфельного инвестирования.
В указанной области известно множество научных трудов таких авторов, как Г. Марковиц, К.Р. Макконнелл, С.Л. Брю, И.А. Бланк, Б.Т. Кузнецов, В.В. Бочаров и многих других.
В наше время, когда в стране развернута программа по интенсификации экономики, актуальность темы портфельного инвестирования сомнения не вызывает.
Предметом исследования данной курсовой работы являются методы формирования и оптимизации инвестиционного портфеля, а также оценка эффективности инвестиционного проекта.
Целью данной работы является определение и анализ существующих методов формирования и оптимизации инвестиционного портфеля, а также выявление критериев, позволяющих оценить реальность инвестиционного проекта и оценка его эффективности.
Задачами данной работы выступают исследование методов формирования и оптимизации инвестиционного портфеля и оценка эффективность инвестиционного проекта, для чего рассчитываются:
интегральный чистый доход;
интегральный чистый дисконтированный доход;
индекс доходности инвестиций;
индекс доходности затрат;
срок окупаемости инвестиций.
Показатели эффективности инвестиционного проекта представляются в виде графиков.
1. Методы формирования и оптимизации инвестиционного портфеля
1.1 Понятие и сущность инвестиционного портфеля
Вложения в ценные бумаги разного вида, разного срока действия и разной ликвидности, управляемые как единое целое, формируют портфель ценных бумаг. [9]
Сущность портфельного инвестирования состоит в усовершенствовании возможностей инвестирования путем придания совокупности объектов инвестирования инвестиционных качеств, которые не могут быть достигнуты с помощью отдельно взятого объекта, а возможны только при их сочетании. Структура инвестиционного портфеля отражает сочетание интересов инвестора.
Чтобы точно определиться с областью, в которой используется портфельное инвестирование, приведем следующий рисунок (Рис. 1).
Рисунок 1. Структура направлений инвестиционной деятельности
Портфельное инвестирование как форма финансовых инвестиций является наиболее массовой и перспективной.
Под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг. Как правило, на рынке продается некое инвестиционное качество с определенным соотношением риска и дохода. [6]
Опираясь на это, можно сказать, что основной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики методом подбора максимально эффективных и надежных инвестиционных вложений. В зависимости от направления выбранной инвестиционной политики и особенностей реализации инвестиционной деятельности определяется система характерных целей, в качестве которых могут выступать:
• максимизация роста капитала;
• максимизация роста дохода;
• минимизация инвестиционных рисков;
• обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля.
Указанные цели формирования инвестиционного портфеля в значительной степени являются альтернативными. Так, рост рыночной стоимости капитала тесно связан с некоторым снижением текущего дохода инвестиционного портфеля. Увеличение капитальной стоимости и рост дохода ведут к повышению степени инвестиционного риска. Задача по достижению высокой ликвидности может стать препятствием для включения в инвестиционный портфель объектов, гарантирующих рост капитальной стоимости или высокий доход, но характеризующихся низкой ликвидностью. По причине альтернативности рассмотренных целей потенциальный инвестор при формировании инвестиционного портфеля определяет приоритетные цели или предусматривает их сбалансированность исходя из направленности инвестиционной политики.
Различия объектов в структуре инвестиционного портфеля, целей инвестирования и иных условий определяет многообразие типов инвестиционных портфелей, характеризующихся определенным соотношением дохода и риска.
Таким образом, инвестиционный портфель - это целенаправленно сформированная совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной политикой. [11]
Анализ различных теорий портфельного инвестирования показывает, что в основу формирования инвестиционного портфеля могут быть положены следующие основные принципы:
обеспечение реализации инвестиционной политики, исходящее из соответствия целей формирования инвестиционного портфеля целям принятой инвестиционной политики;
достижение оптимального соотношения доходности, риска и ликвидности для обеспечения финансовой устойчивости предприятия;
обеспечение соответствия объема и структуры инвестиционного портфеля объему и структуре создающих его источников;
диверсификация инвестиционного портфеля, а именно, включение в его состав различных инвестиционных объектов для снижения риска вложений;
обеспечение управляемости инвестиционным портфелем, то есть ограничение числа и сложности инвестиций и возможность для инвестора отслеживать основные характеристики инвестиций.
Формирование инвестиционного портфеля начинается только после того, как определены цели инвестиционной политики, установлены приоритетные цели формирования инвестиционного портфеля с учетом сложившихся условий инвестиционного климата и конъюнктуры рынков.
Определимся окончательно с логикой формирование инвестиционного портфеля.
При формировании инвестиционного портфеля следует руководствоваться следующими соображениями:
1. безопасность вложений (отсутствие риска потери дохода от инвестиций или возможности лишиться всего вложенного капитала);
2. стабильность получения дохода;
3. ликвидность вложений, то есть их способность немедленно превратиться в товар, работу или услугу или без потерь обратиться в наличные деньги.
Ни один из видов инвестиций не обладает всеми перечисленными свойствами. Потому компромисс неизбежен. Если ценная бумага надежна, то доходность, как правило, низкая, так как инвесторы предпочитающие надежность, будут предлагать более высокую цену и собьют доходность. При формировании портфеля важно найти наиболее оптимальное сочетание между риском и доходом. Иначе говоря, соответствующий набор инвестиционных инструментов, призванный снизить риск инвестора и одновременно увеличить его доход до максимума.
Общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут быть изменены через изменение его структуры.
Оценки, применяемые при формировании инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер. Структурирование портфеля в соответствии с требованиями классической теории возможно лишь при наличии ряда факторов: сформировавшегося рынка ценных бумаг, определенного периода его функционирования, статистики рынка и пр.
Формирование инвестиционного портфеля осуществляется в несколько этапов:
определение целей его создания и установление их приоритетности, задание уровня допустимого риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли и т. п.;
выбор финансовой компании по ряду критериев: репутация фирмы, ее доступность, виды предлагаемых фирмой портфелей, их доходность, виды используемых инвестиционных инструментов и т. п.);
выбор банка, который будет вести инвестиционный счет.
Основным вопросом при формировании портфеля является определение пропорций между ценными бумагами с различными свойствами. Так, основными принципами построения классического мало рискового портфеля являются: принцип консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности.
Виды и методы формирования портфелей инвестиций рассмотрены в следующем параграфе.
1.2 Характеристика, виды и методы формирования портфелей инвестиций
Цели формирования инвестиционного портфеля определяют различия политики финансового инвестирования предприятия. Выбор ценных бумаг для портфельного инвестирования происходит в зависимости от целей инвестора и его отношения к рискам.
Существует два основных типа инвестиционного портфеля, подразделяемые по целям формирования инвестиционного дохода - портфель дохода и портфель роста.
Портфель дохода формируется по критерию максимального уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде, независимо от прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Иначе говоря, этот портфель имеет целью высокую текущую отдачу инвестиционных затрат. Получение более высокой нормы инвестиционной прибыли в будущем в расчет не берется.
Портфель роста, наоборот, формируется по критерию максимальных темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Уровень инвестиционной прибыли в текущем периоде не учитывается. Формирование такого инвестиционного портфеля возможно лишь для достаточно устойчивых в финансовом отношении предприятий. [5]
Также принято выделять три типа портфелей по отношению к риску:
агрессивный или спекулятивный;
умеренный или компромиссный;
консервативный портфель.
Агрессивный портфель формируется по критерию максимального текущего дохода или прироста инвестированного капитала. Уровень инвестиционного риска не учитывается. Инвестор нацелен на быстрый рост вложенных средств, вкладывается в рискованные ценные бумаги, проводит спекулятивную игру на курсах ценных бумаг. Наивысший уровень инвестиционного риска означает, что инвестированный капитал может быть потерян полностью или в значительной части.
Умеренный портфель формируется в виде совокупности финансовых инструментов инвестирования при уровне портфельного риска близком к среднерыночному. Норма инвестиционной прибыли на вложенный капитал по такому инвестиционному портфелю будет также близка к среднерыночной. Инвестор стремится произвести длительное вложение капитала, обеспечивающее его гарантированный рост. Он может пойти на рискованные вложения, но в небольшом объеме.
Консервативный портфель формируется по критерию минимального уровня инвестиционного риска. Такой портфель формируют самые осторожные инвесторы. Использование финансовых инструментов с уровнем инвестиционного риска выше среднерыночного исключается полностью. Консервативный инвестиционный портфель имеет самый высокий уровень безопасности финансового инвестирования. Этот портфель чаще всего инвесторами используется с целью защитить свои средства от инфляции. [4]
Зависимость типа портфеля от степени риска, на который готов пойти инвестор, представлена в таблице 1.
Таблица 1
Связь между типом инвестора и типом портфеля
Тип инвестора Цель инвестирования Степень риска Тип ценной бумаги Тип портфеля
Консервативный Защита от инфляции Низкая Государственные ценные бумаги, акции и облигации крупных стабильных эмитентов Высоконадежный, но низко доходный
Умеренно-агрессивный Длительное вложение капитала и его рост Средняя Малая доля государственных ценных бумаг, большая доля ценных бумаг крупных и средних, но надежных эмитентов с тигельной рыночной историей Диверсифицированный
Агрессивный Спекулятивная игра, возможность быстрого роста вложенных средств Высокая Высокая доля высокодоходных ценных бумаг небольших эмитентов, венчурных компаний и т.д. Рискованный, но высокодоходный
Под управлением портфелем ценных бумаг понимают применение совокупности методов и технологических возможностей, которые позволяют:
сохранить первоначальные инвестированные средства;
достигнуть максимального уровня дохода;
обеспечить инвестиционную направленность портфеля.
Совокупность применяемых к портфелю методов характеризует способ управления, который может быть определен как «активный» или «пассивный».
Для активного управления характерно прогнозирование размера возможного дохода от инвестированных средств. Такая тактика предполагает внимательное отслеживание и приобретение высоко прибыльных ценных бумаг, а также максимально быстрое избавление от низкоэффективных активов. Иначе говоря, активное управление предполагает постоянный обмен ценных бумаг через финансовый рынок.
Пассивное управление заключается в создании хорошо диверсифицированных портфелей с заблаговременно определенным уровнем риска и длительном удерживании портфелей в неизменном состоянии. Для пассивных портфелей характерен низкий оборот, минимальный уровень расходов и низкий уровень риска.
Большое значение имеет процесс управления обновлением портфеля. Среди факторов, влияющих на решение об обновлении портфеля, можно выделить следующие:
цикл и конъюнктура рынков ценных бумаг и альтернативных вложений;
фундаментальные макроэкономические изменения такие, как ожидаемый уровень роста инфляции, процентных ставок или курсов валют;
финансовое состояние конкретного эмитента;
требования инвесторов по изменениям в выплате дивидендов, погашению кредитов и т.д.;
политические аспекты инвестирования. [7]
На практике имеются два способа управления портфелем ценных бумаг – самостоятельный и трастовый или доверительный. Первый способ предполагает выполнение всех функций управления фондовым портфелем его держателем самостоятельно. Второй способ предполагает передачу всех функций по управлению портфелем другому юридическому лицу. Такими доверительными лицами могут быть коммерческие банки, трастовые компании, созданные банками или инвестиционные банки и фонды.
Широко распространенным методом снижения риска потерь инвестора служит диверсификация портфеля, то есть приобретение им различных типов ценных бумаг. Инвестиционный портфель в таком случае состоит из нескольких активов, каждый из которых имеет определенную ожидаемую доходность. Вероятность получения дохода определяется на основании анализа фондового рынка. Допустим, доходности акций составляют от 8 до 24% с определенной вероятностью. В общем виде результаты анализа будут выглядеть примерно так:
Таблица 2
Распределение акций по доходности
Доходность, % 8 12 16 24 -
Вероятность, % 25 35 25 15 Итого: 100
Ожидаемая доходность портфеля dп определится как средневзвешенная величина вероятных доходностей всех входящих активов по формуле:
dп = ∑_(i=1)^n▒〖di*yi〗, (1)
где di - ожидаемая доходность по i му активу;
yi - удельный вес стоимости i-го актива в общей стоимости всех активов.
При покупке активов инвестор учитывает не только их ожидаемую доходность, но и уровень риска. Практика инвестиций показывает, что с ростом количества видов ценных бумаг в портфеле риск снижается.
Особенности отечественной экономики выявляют два различных подхода к определению портфельных инвестиций:
классический подход к формированию инвестиционного портфеля;
формирование инвестиционного портфеля с учетом реального состояния экономики.
Основные характеристики классического портфельного инвестирования:
Инвестор имеет ресурсы, которые должны быть оптимально инвестированы и возвращены с прибылью в конце периода.
Структура портфеля в течение периода не изменяется.
Портфель всегда дивидендный.
Входящие в портфель ценные бумаги имеют два параметра: ожидаемый доход и стандартное отклонение, показывающее диапазон расхождения вероятного и реального дохода.
Отличительными чертами реального портфеля являются следующие:
Портфель курсовой, то есть доход по нему состоит из роста курсовой стоимости содержащихся в нем бумаг.
В реальном портфеле весьма вероятно уменьшение вложенных средств.
Структура портфеля может изменяться. Цель такого портфеля – получение прибыли на основе долгосрочных тенденций, а не от ежедневных колебаний.
При нынешнем нестабильном состоянии фондового рынка очень трудно достоверно определить, какой из типов портфелей окажется наиболее выгодным. Однако специалисты придерживаются следующего мнения:
вложения в рискованный портфель в настоящее время могут оказаться неоправданными, поскольку есть большая вероятность потери части или даже всех вложенных средств;
вложения в комбинированный портфель менее рискованны, но желательно, чтобы срок его «жизни» был достаточно продолжительным;
краткосрочные вложения в консервативный инвестиционный портфель приносят в настоящем стабильно высокий доход. [8]
Инвестирование средств в государственные ценные бумаги может стать стабильным финансовым вложением, гарантирующим достаточно высокий доход.
1.3 Методы оптимизации инвестиционного портфеля
Как таковая «портфельная теория» - это основанный на статистических методах механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его доходности и риска. [2]
Основу современной портфельной теории составляет концепция «эффективного портфеля», призванного обеспечить максимальный уровень доходности при заданном уровне риска или минимальный уровень риска при заданном уровне доходности. Исходя из данной концепции, строится система конкретных цепей формирования инвестиционного портфеля, важнейшими из которых являются:
обеспечение высокого инвестиционного дохода в текущем периоде;
обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в перспективе;
обеспечение минимального уровня инвестиционных рисков;
обеспечение нужной ликвидности инвестиционного портфеля.
Эти цели в значительной степени альтернативны. К примеру, обеспечение высоких темпов прироста капитала в перспективе достигается за счет снижения уровня дохода в текущем периоде и наоборот. Темпы прироста инвестируемого капитала напрямую связаны с уровнем инвестиционных рисков.
Рассмотрим основные этапы и методы портфельной теории, позволяющие оптимизировать формируемый портфель финансовых инвестиций:
Формирования портфеля начинается с оценки качеств отдельных видов финансовых инструментов инвестирования. В результате этой оценки определяется соотношение долевых и долговых финансовых инструментов инвестирования в портфеле и доли отдельных видов финансовых инструментов (акций, облигаций и т.п.) в каждой из этих групп.
Следующим этапом производится выбор финансовых инструментов инвестирования, основывающийся на выбранном типе портфеля, оценке стоимости и прибыльности отдельных финансовых инструментов, оценке уровня риска. Итогом этого этапа становится список отобранных для включения в портфель финансовых инструментов.
Далее проводится оптимизация портфеля, основывающаяся на оценке ковариации и соответствующей диверсификации инструментов портфеля.
Ковариацией называется статистическая характеристика, показывающая меру сходства или различия двух величин в динамике. При оптимизации инвестиционного портфеля анализируется ковариация колебаний уровня инвестиционного дохода по разным видам финансовых инструментов. Коэффициент корреляции доходности может изменяться от +1 до -1, что говорит о положительной или отрицательной корреляции рассматриваемых величин. При помощи различий в ковариации инвестиционного дохода в формируемый портфель подбираются виды финансовых инструментов, позволяющие снизить уровень риска при сохранении уровня доходности портфеля.
4. В завершении проводится общая оценка сформированного портфеля по соотношению уровня доходности и риска. В итоге определяется снижение уровня портфельного риска по отношению к среднерыночному его значению при установленном уровне доходности инвестиционного портфеля.
Инвестиционный портфель, полностью отвечающий требованиям по типу и по составу включенных в него финансовых инструментов, называют «сбалансированным инвестиционным портфелем».
Самыми известными моделями, используемыми при формировании инвестиционного портфеля, являются модели Г. Марковица и У. Шарпа. Для построения своей модели Г. Марковиц исходил из предположения, что инвесторы стараются избежать риска, если они не компенсируются высокой доходностью инвестиций. Он пришел к выводу, что инвесторы будут минимизировать стандартное отклонение доходности портфеля с помощью диверсификации ценных бумаг в портфеле. Для практического применения модели Марковица нужно определить для всех акций их ожидаемую доходность, стандартное отклонение и ковариацию между ними. Графически модель «доходность-риск» Марковица выглядит так:
Рисунок 2. Модель «доходность-риск» Марковица
Согласно трактовке Марковица все эффективные портфели должны лежать на кривой, которая часто называется «эффективной границей» Марковица.
Согласно Шарпу, прибыль на каждую акцию строго коррелирует с общим рыночным индексом. Исходя из этого, Шарп сделал вывод, что достаточно определить, как каждая акция взаимодействует со всем рынком. Установлено, что если взять некоторое количество ценных бумаг, то они могут вполне достоверно охарактеризовать движение всего рынка ценных бумаг. В качестве таких рыночных показателей можно взять фондовые индексы. Графически модель Шарпа можно представить так:
σm
Рисунок 3. Модель Шарпа
Таким образом, модель Шарпа наглядно показывает, как снижается риска портфеля, при увеличении числа акций в нем.
Поскольку по трактовке Марковица все эффективные портфели должны лежать на кривой, называемой «эффективной границей» Марковица, для нахождения множества эффективных портфелей могут быть использованы следующие математические методы:
1. Метод Хуанга – Литценбергера.
При реализации расчета по данному методу веса акций эффективного портфеля находятся математическим способом. Хуанг и Литценбергер
описали, как можно найти две точки из множества эффективных портфелей, а затем с их помощью получить все множество эффективных портфелей, то есть эффективную границу.
Для вычисления двух эффективных портфелей (обозначаемых g и h) Хуанг и Литценбергер находят 4 скалярные величины:
(2)
(3)
(4)
(5)
где u
|
